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区块链概念股-渤海证券:南山铝业 一体化优势将在寒冬中绽放

1.公司底子情况1.1世界短距离内产业链最完好的铝加工企业南山铝业现在为世界短距离内铝产业链最完好的铝加工企业,以铝型材为主,纺织和电力事务为辅,已构成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧的完好的出产线,致力于铝业深加工的一体化铝业公司。

 1.2股权结构公司的直接操控人是南山集团公司,持有8.22亿股,占其股份总额的62.33%,公司的终究操控人是南山村村民委员会,持有南山集团100%的股权。

 1.3解禁压力会集在2010年4月2.公司盈余道路2.1盈余模式2.2公司产品、产值情况氧化铝 公司出产氧化铝所需铝土矿首要来自海外,以印尼、印度、澳大利亚为主,三地别离占需求量的70%、25%和5%。公司铝土矿收购以长单为主。 公司现在具有氧化铝产能60万吨,2008年估量出产67万吨,除了满意公司电解铝出产所需的30万吨之外,其他氧化铝将对外出售。

 公司氧化铝出产首要会集在控股子公司东海氧化铝公司,公司占其75%股权,该公司自2009年起开端交纳12%的所得税,进入“三折半”。

 电解铝 公司现在具有电解铝产能13.6万吨,悉数在其分公司出产,估量2008年出产15.6万吨。公司出产电解铝所需氧化铝悉数来自其控股子公司东海氧化铝公司,电力方面也悉数自给。现在,公司具有72万千瓦装机容量,满负荷工作可年产电约48亿度,估量2008、2009年出产40亿度左右。 公司电力出产所需煤炭均外购,首要是长单,来自我国神华,2008年每吨500元左右,公司的发电本钱约0.39元/千瓦时,较山东区域的网电价格具有绝对优势,与全国电解铝均匀出产水平比较也具有优势。2009年公司表明关于价格比较慎重。

 因为公司电解铝悉数供其下游子公司出产铝材运用,所以咱们估量公司电解铝部分出产不会受铝职业景气所影响。

 铝材 公司铝材出产的种类首要有型材、热轧、冷轧、箔轧。公司出产的型材包含修建型材和工业型材,其间,修建型材吨加工费7500元左右,工业型材吨加工费约4600元左右,公司未来工业型材将扩产10万吨。公司热轧产能约20万吨,估量2008、2009年产值均约12万吨,热轧的吨加工费约3200元。公司冷轧产能约20万吨,估量2008、2009年产值别离是6万吨和9万吨,冷轧的吨加工费约5300元左右。公司箔轧产能约3万吨,估量2008、2009年产值别离是2.3万吨和2.5万吨,吨箔轧加工费约12000-14000元左右。

 归纳毛利率剖析 尽管深加工的毛利率动摇起伏较小,有利于低御周期性动摇,但因为公司氧化铝及电解铝职业的动摇较大,所以带动公司归纳毛利率重心下移。

 2.3财政剖析公司的资产负债率处于职业的低水平,仅为31%左右,流动比率约2.6左右,公司的长时刻偿债才能和短期偿债才能均体现杰出。

 盈余才能已开端进入下降通道,但估量2009年第1季度将触底。

 全体来说,公司的财政情况相对安全。

 3.职业剖析3.1氧化铝:全球过剩进一步增多,价格低位徜徉氧化铝大体能够分为冶金级氧化铝和化学品氧化铝,其间93%是冶金级氧化铝,首要用于电解铝出产,而跟着全球电解铝减产的数量日益增多,全球氧化铝过剩将进一步增多。

 与此同时,全球氧化铝的开工率也趋于下降,估量2009年氧化铝开工率约86%,较前三年均匀开工率93%回落7个百分点。

 全球范围内来说,氧化铝出产会集在大洋洲、拉丁美洲等板块,这些区域均具有丰厚的铝土矿资源。

 我国的氧化铝出产增速在2006年到达高峰,较上年添加54%,2007年的增速也仍然较快,到达47%;估量2008年增速为18%,全年产值约2300-2400万吨,可满意电解铝出产约1240万吨,比照国内原铝出产情况,现已底子饱满。

 从国内各省市出产情况来看,河南、山东、山西位列国内氧化铝出产前三名,三省产值占全国总产值的83%。现在,受电解铝减产影响,河南、山西、山东等区域氧化铝厂也已开端减产。

 产能相对过剩连累价格,别的,出产要素价格的跌落也是氧化铝价格跌落的原因之一。在出产要素中,除了烧碱价格仍然比较坚硬之外,其他首要出产要素价格均呈现大幅回落,其间,按汇率折算的到岸铝土矿价格受海运费下降影响,较年头回落了52%;重油价格受原油价格跌落影响,较年头跌落了45%,标煤价格较本年高点已回落了35%。

 全体而言,国内现货氧化铝价格较年头跌落了50%,价差也从年头的近2000元/吨跌落至现在的650元/吨左右,扣除折旧、管理费用、出售费用等,盈余已十分菲薄。现在,我国铝业和魏桥铝电报价别离为2600元/吨和2550元/吨,对安稳商场有活跃的效果。咱们估量,氧化铝价格将在低位徜徉。

 3.2电解铝职业消费才能的下降以及产能的扩张,使得电解铝过剩日渐显着,估量2008年过剩为87万吨左右,关于2009年的情况,咱们仍然不太达观,姑妄言之铝厂减产动能缺乏的话,咱们估量电解铝将过剩达125万吨。

 国内电解铝厂现已开端减产,2008年10月产值为108.8万吨,同比下降4.27%,环比下降5.84%,估量全国电解铝在未来将会持续减产,同比下降起伏会到5%左右。

 从国内电解铝分区域出产情况来看,河南、山东、内蒙三地占全国总出产值的45%左右,而其间山东区域的网电价格处于国内较高的位臵。按10月份电解铝出产情况来看,全国电解铝职业加权均匀电价趋于下降,约0.4291元/千瓦时,比9月份0.4307元/千瓦时稍微下降。

 从产业链视点看,现在铝土矿、氧化铝的报价与其本钱适当,从电解铝出产各要素情况来看,除了电价具有较强的不确定性之外,其他要素价格跌落空间有限,并且它们占出产本钱的比重比较小。咱们以为电价相对刚性,全国范围内下调网电价格的或许性不大,所以从这一视点来看,现在的铝价底子处于底部区域,未来库存或许会进一步升高,估量铝价对其敏感性将下降,反而美元价值降低的预期有或许推高LME铝价,但全体而言,尽管铝价处于底部区域,但短期内很难走出阴霾,估量将会在未来6个月到1年左右的时刻内仍处于亏本情况。

 即便假定每度电价下调0.02元,氧化铝价格下落至1725元/吨,吨铝现金本钱也将到达10817元/吨,所以现在的铝价现已处于底部区域。

 3.3铝材加工从全体上讲,我国自2000年以来,铝材产值持续上升,特别是2006年,我国铝加工材产值又创前史新高,到达814.8万吨,初次超越美国,居世界第一位。2007年我国铝加工材产值到达1145万吨,同比添加41%,而跟着消费的放缓,从月度数据能够看到,进入2008年今后,铝材产值的增速快速下滑。咱们估量2009年铝材产值将会负添加2%左右。

 我国的铝消费首要会集在修建、交通、消费品等方面。

 从我国房地产新开工面积、轿车销量、空调、电冰箱等家电产品均呈现消费委靡的情况,特别是房地产新开工面积,11月份新开工面积为5228万平方米,较去年同期跌落了20.09%。

 铝型材 现在我国用于工业用处的新式合金资料与修建型材的比例仅为3:7,发达国家到达7:3。我国铝工业结构调整的首要方针之一便是,添加高附加值加工材比重,并使工业型材与修建型材比例到达7:3。跟着我国地铁、城市轻轨、大型轨迹车辆、轿车、摩托车等工业对大断面、超长揉捏新式合金资料的需求添加,我国新式合金资料呈现出较大的开展空间,消费规划将快速添加,首要体现在以下几个方面:铁路客货车及地铁车厢资料博时添加基金净值,博时添加基金净值,博时添加基金净值新式合金资料具有高强度、耐腐蚀、易加工、重量轻等特色。现在,世界仅用于运送业的新式铝合金资料已超越1000 万吨,特别是高速铁路列车车体的新式铝合金资料应用量呈逐年上升趋势。

 重载运送和高速运送是世界铁路两个首要开展方向。现在,全球已进入建造高速铁路新时期,到现在为止,时速200 公里以上高速电气化铁路长度已超越8000 公里,估量到下个世纪,世界高速电气化铁路长度将到达30000 多公里。2006 年,我国电气化铁路总经营路程到达18360 公里,与俄、德、日并排,成为世界4 个电气化铁路大国之一。但现在我国列车车体制作大部分运用钢结构,少量新建高速电气化列车车体所需新式铝合金资料大部分依托进口。

 跟着我国电气化高速铁路的开展,高强度简便型车体用新式铝合金资料的应用量将逐年添加。 铁路客货车车体用新式铝合金资料在几许精度、化学成份、资料处理等方面要求均很严厉。现在,只要德国、英国、日本三个国家可出产,世界商场供需缺口较大。我国现在铁路客货车车身资料用新式铝合金资料首要依托进口。近几年,跟着我国国民经济快速开展,我国北京、天津、上海、广州已完成城市地铁运送,对缓解城市交通压力起到活跃效果。现在,包含大连、重庆、青岛等30 多个城市总计30 多个地铁项目已被说到议事日程。地铁车厢遍及选用简便经用、漂亮的新式铝合金资料。但现在我国地铁车厢资料还彻底依托进口。经猜测,至2010 年我国铁路客货车车体及地铁车厢用新式铝合金资料需求量将到达30 万吨以上。

 集装箱资料集装箱制作业是现在新式铝合金资料首要需求商场,因为劳动力本钱以及新集装箱始航地填充才能,全世界集装箱制作才能40%搬运到我国。集装箱用新式铝合金资料需求量在全球范围内以每年5%的速度添加。伴跟着集装箱制作业向我国搬运,估量我国集装箱供应量比例将在五年内从30%增至66%。至2010 年,我国集装箱用新式铝合金资料需求量将在50 万吨/年以上。

 自动扶梯资料跟着我国修建商场的开展,未来五年内,自动扶梯商场添加率将到达50%。自动扶梯选用的新式揉捏资料,质量要求较高,现在国内大部分依托进口。跟着我国自动扶梯商场的开展,对新式合金资料需求量也将不断添加,2010 年估量需求量将会到达3 万吨/年以上。 铝板带 铝板带材是铝加工材中的首要消费种类之一,包装、交通、修建是铝板带材首要消费范畴,约占消费总量的70%以上。我国传统消费范畴是日用精铝制品和机械、家电职业等。跟着国民经济开展和人民生活水平的进步,我国铝板带材消费结构呈现较大面目一新,趋向世界铝板带材消费结构,消费要点从日用精铝制品和机械、家电职业等传统消费范畴,转向包装、修建和交通运送等新式消费范畴。经剖析,2010年我国铝板带材消费量将到达300 万吨/年以上。 跟着现在在建和筹建项目不断投产,国内铝板带出产才能至2010 年将到达360 万吨,呈现供略大于求的局势,商场竞争将十分剧烈,可是高精铝板带产品还会略显缺乏,产品结构有待进一步调整。

 制罐料现在,全球铝罐料总产值已达430 万吨/年左右,其间罐体料289 万吨/年,罐盖及拉环料141 万吨/年。2005 年,美国铝易拉罐产值约1300 亿只,耗费铝板带材200 万吨以上,约占其铝板带材总产值的41%。我国2005 年易拉罐产值达103 亿只,折合罐体料15万吨/年,罐盖及拉环料7 万吨/年,合计22 万吨/年。现在我国易拉罐人均消费量还很低,仅为美国人均消费量的1%,因而我国易拉罐商场有着宽广的开展空间。估量到2010 年我国铝罐料需求量将到达70 万吨/年。

 PS 版基PS 版是一种新式感光印刷资料,用于自动化制版和印刷,具有印刷精巧、耐印力高、无毒无害、本钱低、分辨率高、再现性强、笔迹明晰、出产功率高级长处。近年来,我国PS 版职业开展迅速,可是国产铝版基在数量和质量上尚不能充沛满意PS 版职业需求。到现在,我国部分铝制品企业虽已能供给合格铝版基,但在质量上与进口产品比较仍存在必定距离,供货才能不及需求量的50%,其他部分需靠进口处理。现在,国内年消费PS 版基8 万吨左右,猜测至2010年国内PS 版基需求量将到达22 万吨/年。

 4.公司重大事件4.1年产10 万吨新式合金资料出产线项目本项目在充沛发挥企业本身铝产业链优势的基础上,引入具有世界先进技术水平的揉捏机及模具加工中心设备,出产大截面新式合金资料,以满意我国铁路客货车、集装箱、地铁车厢需求。

 现在,公司具有型材产能7万吨,其间民用型材5.5万吨,工业型材1.5万吨,而本次年产10万吨新式合金资料出产线项目首要是针对工业型材,估量该项目达产后,公司的工业型材产能将到达11.5万吨。本项目总出资约为127480 万元。

 4.2年产52 万吨铝合金锭熔铸出产线项目为与公司热连轧及铝型材出产线配套,公司决议出资兴修铝合金锭熔铸出产线项目。首要出产设备拟从国外进口,引入具有当今世界一流水平的熔铸出产线,出产高品质的铝合金锭。 现在,公司具有熔铸才能15万吨,该项目达产后,公司的熔铸才能将到达67万吨。因为该项目首要是与热连轧及铝型材出产线配套,并且仅熔铸环节来说,毛利率较低,所以,公司该项意图发挥依托于铝市的回暖。本项目总出资约为100922.37 万元。

 6.估值与出资主张6.1估值从国内A股铝业股PB估值水平能够看到,现在南山铝业处于最低水平。从盈余动摇性来看,因为公司的一体化优势,降低了其成绩的动摇性。从公司前史PE水平来看,现在仍然处于前史的较低水平。

 6.2出资主张从铝土矿-氧化铝-电解铝产业链的视点来看,整个产业链中的全体赢利现已为负的,其间赢利最差的当属电解铝。 从详细的环节上来讲,海外铝土矿CIF价格因为其海运本钱随BDI指数的跌落而下降,BDI指数暴降94%,带动铝土矿CIF价格已回落52%。现在,海运费趋于安稳。因为我国氧化铝产能投产较快,并且对海外铝土矿的依存度已大幅进步,所以,海外铝土矿价格的变化对国内氧化铝出产商来讲,影响是很大的。现在姑妄言之考虑港杂费、除干费、国内运送费等费用,国内现货氧化铝价格使厂商处于亏本情况。即便按国内现货氧化铝价格核算,现在铝价低于全国均匀现金本钱1026元/吨左右,并且是全职业亏本。 无论是从产业链全体来看,仍是从各个环节来看,咱们都看不到价格持续大幅跌落的动能地点,而展望未来,海运本钱、氧化铝价格的上涨均是带动产业链本钱上涨的要素,而呈现单边上涨的概率较小。归纳来看,咱们以为现在10000-11000元/吨的铝价是在底部区间。别的,美元价值降低仍然有助于推高价格。 消费的数据仍是那么令人寒心,特别是占铝消费最大板块的房地产商场,11月份新开工面积为5228万平方米,较去年同期跌落了20.09%,并且商场全体的回暖需求些时刻,但溢价率数据的升高或许在暗示着底子的改变。

证券手续费,证券手续费,证券手续费 7.危险剖析咱们以为现在职业深度恶化的危险很小,并且公司盈余的动摇性小,PB值低,所以给予公司买入评级。

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